分级基金杠杆计算方法 (三篇)

分级基金杠杆计算方法

分级基金杠杆计算方法

1．基金公司发行杠杆基金时,通常发行M份A基金,M份B基金，2M份母基金。A，B基金直接在证券交易所上市买卖；母基金不直接上证券交易所。杠杆基金分类：A基金＋B基金。A基金又叫稳健（之所以叫稳健，是因为A基金年收益是固定的，通常=年利率＋3.5％）；B基金又叫进取（之所以叫进取，是因为B基金年收益是不固定的，通常其升跌％ =标的指数*价格杠杆倍数）。

2．2份母基金=1份A基金＋1份B基金，或1份母基金=0.5份A基金＋0.5份B基金。母基金设在银行买卖，不过通过银行我们不叫买卖，叫申购赎回；买=申购，卖=赎回；申购和赎回要给基金公司手续费的，而且散户给的手续费比机构多得多。你在银行申购的是母基金，如果你想赎回有两个办法：一个是在银行，另一个是在证券交易所。在证券交易所就不叫赎回改叫卖；但母基金不能在证券交易所卖出的，只能将2份母基金分折成1份子基金（即A基金）＋1份子基金（即B基金）才能卖出----这叫分拆。你可以只卖出A基金或B基金，当然也可以同时卖出A基金和B基金。你也可以在证券交易所买N份A基金和N份B基金配成N对，然后换成2N份母基金---这叫合并---去银行赎回----这叫配对转换。

3．母基金的净值=0.5*A基金的净值＋0.5*B基金的净值；而母基金的净值由标的指数决定的。发行时A基金净值、B基金净值、母基金的净值都等于1。发行上市后，由于一年后A基金才可得到“年利率＋3.5％=6.5％”-----即持满1年，A基金的净值=1.065元，所以刚上市A基金净值=1元，你想立即在证券交易所卖出A基金，那肯定1元才有人肯买-----这叫折价；根据公式：母基金的净值不变，A基金折价，那么B基金必高于1元才有人肯卖------这叫溢价。刚上市时为什么会出现A折价B溢价呢？这是因为：假设基金公司发行A、B基金时约定3年期限，并约定每1年给A基金的收益=6.5％，那3年B基金给A基金=6.5％*3=19.5％，但存银行年利率只有3％，3年有3*3％=9％，19.5％-9％=10.5％，这就是刚上市时A基金通常折价10.5％ B基金溢价10.5％的道理所在-----现在你知道为什麽上市时会出现A基金折价B基金溢价的道理了吧。上市后因为标的指数会变化（升跌），故会引起母基金净值的变化，从而引起子基金（A、B）的净值的变化，加上主力和散户的参与炒作，变化就更复杂了！有的基金公司在发行时规定A基金不上市只有B基金上市，还说是什么创新例如*****，3年后B基金要给A基金19.5％,可是其A基金不上市故A基金不能折价B基金，那么B基金上市时只能下跌----这就是*****上市当天跌停板的原因所在！

下面我教你要在复杂的变化中学会生存。你要想生存就得自己学会生存的本领----下面我就教你第一个生存的本领：自己计算杠杆倍数。

4．初始杠杆：杠杆倍数总是相对于B基金说的，初始杠杆在基金发行时已确定，初始杠杆通常为2或1.67倍。初始杠杆公式是：（B基金）初始杠杆= （A基金净值＋B基金净值）/B基金净值。发行时A基金净值和B基金净值的净值都等于1，如同股票发行时净值等于1一样。例如：银华等权90（母基金*****），A基金（银华金华

***** ）与B基金（银华鑫利*****）的比例为1:1，则B基金的初始杠杆=（1＋1）/1=2。

目前市场主流的产品A、B比例均为1:1，故（B基金）初始杠杆都是2。 但有的产品A、B比例为4：6，故其初始杠杆=（4 6）/6=1.67。

上市后，由于标的指数的升跌而引起母基金的净值的变化，从而引起子基金（A、B）特别是B基金的净值的变化，故引起杠杆倍数的变化。上市第1天我们叫初始杠杆，第2天后由于其总是变化着的，故叫净值杠杆。

5．净值杠杆公式是：净值杠杆=（A基金净值＋B基金净值）/B基金净值。 A、B基金净值有3种常见方法查到：方法1：A、B基金的F10资料→单位净值；方法2：基金公司网站→净值公告；方法3：深圳证券交易所（信息披露→基金信息→开放式基金净值→基金代码）。这3种方法查的都是前一天的A、B基金净值，当天的A、B基金净值是不可能有的，但自己根据如下第6点提供的公式估计。由于我们在证券交易所买卖A、B基金，不是按A、B基金净值买卖而是按市场现价买卖的，故要知道另一个杠杆-----价格杠杆。

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6．价格杠杆公式是：价格杠杆=净值杠杆*校正系数，校正系数=B基金净值/B基金市价。例如：8月29日：***** 银华金利，单位净值=1.046元；*****银华鑫利，单位净值=0.254元，现价=0.292元。根据公式求得，净值杠杆=（1.046＋0.254）/0.254=5.12。校正系数=0.254/0.292=0.8699，价格杠杆=5.12*0.8699=4.45。所以，8月29日，标点指数银华等权90只跌1.51％，而*****银华鑫利单位净值却跌1.51％*4.45=6.72％。所以计算当天某点位A、B基金净值动态公式是：某点位A基金净值≈前一天A基金净值；某点位B基金净值≈某点位标的指数升跌％*价格杠杆*前一天B基金净值。

7、溢价率公式：设基金某日的净值=x元；市价=y元；那么R1=（y-x）元，R2=（y-x）/x。当R10时叫溢价，R2是溢价率；当R10时叫折价，R2是折价率。例如*****银华金利（A基金）：8月29日，净值=x=1.046元；市价=y=0.98元;那么R1=y-x=0.98-1.046=-0.066元，R2=（y-x）/x= （0.98-1.046）/1.046=-0.063=-6.3％。*****折价0.066元或6.3％（折价率）。*****银华鑫利（B基金）：8月29日，净值=x=0.2540元；市价=y=0.292元;那么R1=y-x=0.292-0.254=0.038元，R2=（y-x）/x= （0.292-0.254）/0.254=0.150=15％。*****溢价0.038元或15％（溢价率）。

8．配对的A、B基金走势通常总是反向的，B基金走势与标的指数总是同向的！如果你预测大盘开始下跌，那么A基金就会升，那你可直接买A基金但千万不要买B基金；如果你预测大盘开始反弹，那么B基金就会升那你直接买B基金但千万不要买A基金！你也不要考虑在证券交易所买N份A基金和N份B基金配成N对，然后换成2N份母基金去银行赎回！这些钱不是我们散户赚的，基金公司收我们散户手续费那么贵，手续又那么麻烦，蝇头小利我们赚不到的，因为散户（通常资金50万元）赎回费1％，机构（通常资金1000万元）赎回费只有0.02％，所以申购赎回是为那些大机构设计的。8月30日*****跌到折价线要清盘折价了，很多小散似热锅上的蚂蚁，总问申购赎回是亏是赚，唉，还要算来算去那么麻烦折腾干什么呢？在杠杆基金的交易中，套利交易数量占5％，趋势交易占95％。假设你还要坚持配对转换,那我告诉你判断套利的公式吧。M1=A基金现价＋ B基金现价，M2= A基金净值＋ B基金净值，M=M1-M2。通常M在0％-1％波动，当M1％，就可以套利。当M1 M2，M1％时, 一级市场（银行）的人会将母基金分拆成A基金＋B基金，然后在二级市场（证券交易所）抛售套利；当M2M1，M1％时,二级市场的人买进A基金＋B基金，然后配对转换成母基金，在一级市场抛售套利。

9．如果大市要上涨，买什么样的B基金升幅最大？原理：上证指数（大市）决定标的指数。B基金理论升幅≈价格杠杆倍数*标的指数升幅。B基金根本就没有什么庄，它只能被动跟随标的指数，而标的指数被动跟随上证指数（大市）。第1：买标的指数跌幅最大的基金，因为标的指数跌得深才反弹得高，这是赚钱的大前提！第2：买价格杠杆倍数最大的基金。因为从理论上讲，B基金的升幅=价格杠杆倍数*标的指数升幅。那么哪些基金的价格杠杆倍数最大呢？通常B基金市价最低价的基金其价格杠杆倍数最大，所以要买市价最低价的B基金。第3：买换手率最大的基金。因为换手率大才好进出。第4：买溢价率最小的基金（当然出现折价更好）。这主要是考虑本来认为大市会上涨才买进B基金的，可是大市难测，刚买进B基金大市却跌了。一般有：溢价率越大的B基金其跌得越快，溢价率越小的B基金其跌得越慢。所以买溢价率小的B基金较安全。

10．你懂得以上杠杆基金理论，那么你就可以玩杠杆基金了。但你要想买进B基金赚钱，唯一是你买进后标的的指数升了！如果是超短线（例如1天）可简单地说：B基金的升幅％≈价格杠杆倍数*标的指数升幅％！因为你认为上证指数会上涨你才买B基金,否则风险极大！一句话：99％的个股由大市（上证指数）决定的，故可以简单地认为：标的指数也是由上证指数决定的。因此你认为上证指数会上涨你才买B基金！其他都是扯淡！

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第２７卷第５期　湖南大学学报（社会科学版）　Ｖｏ１．２７，Ｎｏ．５　２　０　１　３年９月　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｈｕｎａｎ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（Ｓｏｃｉａ１　Ｓｃｉｅｎｃｅｓ）　Ｓｅｐ．２　０　１　３　投资者情绪与股市波动分解　高大良，张小勇　（湖南大学工商管理学院，湖南长沙４１００８２）　［摘要］个股平均相关性和平均方差的乘积能够很好地解释股市波动，股市波动分解是有效的且不受投资者　情绪的影响；高涨的投资者情绪会加剧股市波动，在这一影响过程中，高情绪加剧个股平均波动的影响占据着主导　地位，与此同时，高情绪对股市平均相关性的削弱会对市场总体波动的提高起到一定的反向修正作用。　［关键词］投资者情绪；平均相关性；平均方差；波动分解　［中图分类号］Ｆ８３２．５　［文献标识码］Ａ　［文章编号］１００８￣１７６３（２Ｏ１３）Ｏ５一ｏ０６２一Ｏ５　Ｉｎｖｅｓｔｏｒ　Ｓｅｎｔｉｍｅｎｔ　ａｎｄ　Ｄｅｃｏｍｐｏｓｉｔｉｏｎ　ｏｆ　Ｓｔｏｃｋ　Ｍａｒｋｅｔ　Ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ　ＧＡＯ　Ｄａ—ｌｉａｎｇ，ＺＨＡＮＧ　Ｘｉａｏ—ｙｏｎｇ　（Ｓｃｈｏｏｌ　ｏｆ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ａｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｏｎ，Ｈｕｎａｎ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｃｈａｎｇｓｈａ　４１００８２，Ｃｈｉｎａ）　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈａｔ　ｔｈｅ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ　ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ　ｃａｎ　ｂｅ　ｗｅｌｌ　ｅｘｐｌａｉｎｅｄ　ｂｙ　ｔｈｅ　ｐｒｏｄｕｃｔ　ｏｆ　ｔｈｅ　ａｖｅｒａｇｅ　ｃｏｒｒｅｌａ—　ｔｉｏｎ　ａｎｄ　ｔｈｅ　ａｖｅｒａｇｅ　ｖａｒｉａｎｃｅ，ａｎｄ　ｔｈｅ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ　ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ　ｄｅｃｏｍｐｏｓｉｔｉｏｎ　ｉｓ　ｖａｌｉｄ　ａｎｄ　ｎｏｔ　ａｆｆｅｃｔｅｄ　ｂｙ　ｉｎ—　Ｖｅｓｔｏｒ　ｓｅｎｔｉｍｅｎｔ；ｒｉｓｉｎｇ　ｉｎｖｅｓｔｏｒ　ｓｅｎｔｉｍｅｎｔ　ｗｉｌ１　ｅｘａｃｅｒｂａｔｅ　ｍａｒｋｅｔ　ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ，ａｎｄ　ｉｎ　ｔｈｉｓ　ｐｒｏｃｅｓｓ，ｔｈｅ　ｉｍ—　ｐａｃｔ　ｏｆ　ｈｉｇｈ　ｓｅｎｔｉｍｅｎｔ　ｏｎ　ｔｈｅ　ａｖｅｒａｇｅ　ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ　ｓｔｏｃｋｓ　ｄｏｍｉｎａｔｅｓ，ｗｈｉｌｅ　ｔｈｅ　ｉｍｐａｃｔ　ｏｎ　ｔｈｅ　ａｖｅｒａｇｅ　ｃｏｒｒｅｌａ—　ｔｉｏｎ　ｗｉｌｌ　ｐｌａｙ　ａ　ｒｏｌｅ　ｉｎ　ｒｅｖｅｒｓｅ　ｃｏｒｒｅｃｔｉｏｎ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｉｎｖｅｓｔｏｒ　ｓｅｎｔｉｍｅｎｔ；ａｖｅｒａｇｅ　ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ；ａｖｅｒａｇｅ　ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ；ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ　ｄｅｃｏｍｐｏｓｉｔｉｏｎ　能力，并且高情绪会提高价格波动。例如，Ｂｒａｕｅｒ　一　引　言　研究了噪声交易行为与基金收益波动之间的关系，　发现前者能够解释大约７　的波动［２］。Ｂｒｏｗｎ将美　在传统金融理论中，资产价格波动由基本经济　国个体投资者协会指数作为投资者情绪的代理变　因素决定，并不受投资者行为等因素的影响。但是，　量，发现投资者情绪的异常波动会导致封闭式基金　金融市场中存在着基本经济因素无法解释的过度波　收益的巨大波动［３］。许承明和宋海林（２００５）采用封　动现象，因此，大量的学者试图从行为金融理论出发　闭式基金折价率作为情绪指标，也得到了类似的结　对这一问题进行研究。　论［４］。杨阳和万迪则研究了不同市场态势下投资者　关于投资者情绪对资产价格波动的影响，最早　情绪对波动的影响，结果发现牛熊市下投资者情绪　的理论模型来自Ｄｅ　Ｌｏｎｇ等对噪声交易的经典研　对波动的影响存在异化现象［５］。林树和俞乔通过心　究口］。在他们提出的噪声交易模型中，投资者情绪　理学实验研究发现，在资产价格顶部附近，情绪波动　会成为影响资产价格的系统性风险，从而对资产价　和资产价格主要由经济基本面的变化决定，两者相　格波动产生影响。随后，大量学者通过构建投资者　互作用并形成反馈环，最终可能形成市场泡沫并引　情绪指标对这一问题进行实证研究，已有的结论基　起市场崩溃　］。　本上都认为投资者情绪对股市波动具有一定的解释　以上研究大多着眼于投资者情绪对资产价格整　＊［收稿日期］２０１３—０５—０５　［作者简介］高大良（１９７Ｏ一），男，湖南岳阳人，湖南大学工商管理学院博士研究生．研究方向：行为金融、金融风险管理　第５期　高大良，张小勇：投资者情绪与股市波动分解　体波动的影响，而没有对其影响机制进行深入分析。　本文借助于Ｐｏｌｌｅｔ和Ｗｉｌｓｏｎ的波动分解理论，将市　场整体波动分解为平均相关性和平均波动，进而构　建投资者情绪指标来研究投资者情绪是如何影响市　场波动的。文章接下来的安排如下：第二部分为投　资者情绪的构建以及相关数据的预处理，第三部分　根据前面所得到的情绪指标，可以绘制出投资　者情绪曲线，如图１所示。从图１可以看出，本文所　构建的投资者情绪指标与我们对投资者情绪变化的　直观感受是基本吻合的。总体来说，在２０００年到　２０１１年的这十几年间，中国股票市场上的投资者情　绪经历了较大的波动过程，集中体现在２００６年左右　的股市情绪高涨，以及随之而来的全球金融危机所　为实证结果，第四部分结论。　二　投资者情绪与数据预处理　（一）投资者情绪　本文遵循Ｂａｋｅｒ和Ｗｕｒｇｌｅｒ的经典方法来构建　投资者情绪复合指标［８］，结合中国市场的实际情况，　原始投资者情绪指标选为：封闭式基金折价率　（ＣＥＦＤ）、ＩＰＯ数量（ＮＩＰＯ）、ＩＰＯ首日收益（ＲＩＰＯ）、　换手率（ＴＵＲＮ），样本为２０００年１月至２０１１年１２　月的月度数据，一共１４４个样本，所有数据均来自锐　思数据库。同时，参考宋泽芳和李元的研究　］，本文　选取消费物价指数（ＣＰＩ）、生产者物价指数（ＰＰＩ）、　宏观经济预警指数（ＭＩ）这三个指标来对宏观经济　变量加以控制，数据来自中国国家统计局。　根据Ｂａｋｅｒ和Ｗｕｒｇｌｅｒ的方法，本文首先对四　个原始情绪指标在即期数据和滞后一期数据中进行　了选取，并进一步对各个原始指标进行了去除宏观　经济因素的预处理，用得到残差序列作为新的原始　情绪指标序列。这样，通过主成分分析得到了去除　宏观经济因素的第一主成分如下：　Ｓｅｎｔ　一－－０．６２０１４５ＣＥＦＤ，－－０．５５４４２７ＮＩＰＯ，一１＋　０．２２７５８９ＲＩＰ　一ｌ　４－０．５０６１９６ＴＵＲＮ　这里的第一主成分能够解释方差变异的　４６．Ｏ６　。Ｂａｋｅｒ和Ｗｕｒｇｌｅｒ（２００６）认为第一主成分　能够很好的代表各个原始情绪指标的共同成分，可　以作为投资者情绪的代理指标，因此，本文沿用这一　经典方法，同样采用第一主成分作为投资者情绪的　代理指标。　、　、　厂＼／　√一　、，＼　　，　ｗ　’　、　Ｖ　Ｖ　２０００　２００１　２００２　２００３　２００４　２００５　２００６　２ｏ０７　２００８　２００９　２０１０　２Ｏ１　１　Ｅ玉　歪　圄　图ｌ投资者情绪　带来的持续情绪低迷。　（二）数据处理以及统计性描述　对应投资者情绪指标的样本期限，本文选取了　２０００年１月到２０１１年１２月间的４２只Ａ股为样　本，同时选取上证Ａ股指数作为市场指数，月度平　均相关性、月度平均方差以及月度股市方差均由日　度数据计算得到，计算方法参考Ｐｏｌｌｅｔ和Ｗｉｌｓｏｎ的　相关指标计算方法，通过加总日度数据得到月度数　据。具体计算方式如下所示：　１．市场波动（Ｍａｒｋｅｔ　Ｖａｒｉａｎｃｅ，ＭＶ）：　ＭＶ　一　薹（　一　）　其中ｒｆ　Ｉ为ｔ月的第ｄ个交易日的股市超额收益，　为ｔ月内交易日的个数，２０为平均月度交易日数量。　２．平均方差（Ａｖｅｒａｇｅ　Ｖａｒｉａｎｃｅ，ＡＶ）：　一　薹（　一击　）。　ＡＶ　一∑　Ａ　２。　这里，　为第　只股票在第ｔ月的样本方差，　，　为第Ｊ只股票在第ｔ月第ｄ个交易日的收益，Ｄ　为第　ｔ月内的交易天数。ＡＶ　为第ｔ月Ｎ只股票的平均方　差，其中　为第－『只股票在第ｔ月底所占市值比例。　３．平均相关性（Ａｖｅｒａｇｅ　Ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ，ＡＣ）：　一　ＡＣ　一∑∑　，　这里，　，　为第　只股票和第忌只股票在第ｔ月　的相关系数，ＡＣ　为第ｔ月所有Ｎ只股票之间的平　均相关性。　市场波动、平均相关性和平均方差的月度数据　的描述性统计如表１所示：　从表１可以看出，个股的平均相关性达到了　０．４０３５３Ｉ，这说明个股间的协同运动比较明显。个　股的平均方差大约是市场方差的三倍，这说明由大　量股票构成的投资组合确实能够分散风险。市场方　６４　湖南大学学报（社会科学版）　差和平均方差的相关性较高，为０．８５１５７１，而平均　情绪对总体波动的这一影响机制将在随后的实证中　相关性和平均方差之间的相关性程度较低，只有　进行进一步的分析。　０．２７４７６５。　表１各指标的描述性统计　三实证结果　（一）股市波动分解　Ｐｏｌｌｅｔ和Ｗｉｌｓｏｎ将市场方差分解为平均相关　性和平均波动的乘积　，该理论可以简单的用以下　公式表示：　Ｎ　Ｎ　一　，　－２∑∑　，　一　其中，０－　２为股　』一１＾一１　ＡＣ　１．００００００　市方差，　和　分别代表个股平均方差和个股平均　ＡＶ　０．２７４７６５…　１．００００００　ＭＶ　０．５８７２１９…０．８５Ｉ５７１…　１．００００００　相关性。　注：＊＊＊、＊＊、＊分别表示在１％、５％、１０％的显著性水平下　本节首先验证上述波动分解的有效性，对应于　显著　上述模型，验证市场波动分解有效性的计量模型设　计为如下形式：　本文还进一步分析了不同情绪状态下各个指标　ＭＶ，一ｂ０＋ｂ１（ＡＣ　＊Ａ　）＋　（１）　的描述性统计量，分析发现，所有指标描述性统计在　其中Ｅ［　Ｉ　ＡＣ　＊ＡＶ］一０。这里ｂ。预期为０，　不同的情绪期都有所不同。在高情绪期，无论是个　而ｂ　预期为１。市场波动分解的有效性可以通过模　股的平均方差还是市场方差，都要比低情绪期要大。　型的Ｒ　来衡量，Ｒ。越高，表明波动分解越有效。同　而平均相关性则与此相反，在高情绪期平均相关性　时，参照Ｐｏｌｌｅｒ和Ｗｉｌｓｏｎ（２０１０）的做法，作为对比，　较低，在低情绪期平均相关性则较高。这说明高情　本文还给出了其他分解方式的计量模型及其实证结　绪虽然会通过加剧个股波动来提高市场总体波动，　果，具体方程不再列出。实证结果如表２所示：　但是会同时降低个股之间的相关性，这样有利于风　险的分散而最终削弱了高情绪对总体波动的影响。　表２市场波动分解　注：括号中为Ｎｅｗｅｙ—Ｗｅｓｔ　ｔ统计量（滞后４阶），＊＊＊、＊＊、＊分别表示在１％、５　、１０％的显著性水平下显著。　表２中第１列即为模型（１）的估计结果，其Ｒ。　和平均方差对市场波动的单独解释能力，和预期的　为０．９１２２４７，且为四个模型中的最大值，这表明市　一样，其相关关系都是为正的。其中平均相关性能　场波动的绝大部分都能够被平均相关性和平均方差　够解释市场波动的３４．４８２６　，而平均方差则可以　的乘积项所解释，并且其解释能力优于其他模型，这　解释市场波动的７２．５１７３　９／６，这也从另一个角度说　说明市场波动分解是有效的。ｂ。和ｂ　与预期的值　明了两者对市场方差都具有解释能力，并且平均方　存在一定的差异，其中６ｏ虽然很小，但是显著为正，　差和市场波动的相关性更为强烈。第４列显示了平　这表明市场波动中存在着平均相关性和平均方差所　均相关性和平均方差分别对市场波动的联合线性影　无法解释的系统性成分；ｂ　并不等１则可能是由于　响，其Ｒ　达到了０．８６０１３９，同样解释了市场波动的　相关指标的计算方法以及测量误差的存在而造成　大部分。　的。表２的第２列和第３列分别验证了平均相关性　第５期　高大良，张小勇：投资者情绪与股市波动分解　（二）投资者情绪影响股市波动的具体机制　Ａ　一ｃＡｙ＋ｆＡｖ・Ｓｅｎｔ　一１＋ｅＡｙ　（４）　本小节在股市波动分解的基础上对投资者情绪　模型（２）即投资者情绪影响股市波动的总体效　Ⅲ　勉　影响股市波动的具体机制进行深入研究。首先，和　应，由于股市波动可以分解为平均相关性和平均方　以往的研究类似，本文先考察投资者情绪对股市整　差的乘积，因此，模型（３）（４）可以看做是投资者情绪　体波动的影响，如公式（２）所示。然后考察投资者情　对股市波动影响的分解效应。由于股市波动可以分　绪对股市波动分解后的两个成分的影响，即投资者　解为平均相关性和平均方差的乘积，这样，模型（２）　情绪对平均相关性和平均波动的影响，如公式（３）　（３）（４）与模型（１）构成了投资者情绪对股市波动的　（４）所示。　影响机制模型。　ＭＶ，一ｃ　＋ｃ　・Ｓｅｎｔ　十ｅ　（２）　ＡＧ—ｆ　＋　・Ｓｅｎｔ　一１＋ｅ　（３）　表３投资者情绪影响股市波动的具体机制　Ｍｙ　ＡＣ　Ａ　０．００５５９９…　Ｏ．Ｏ１０８０３’　０．０１６３７６…　（７．８３９５８５）　（１．８５４８７５）　（９．８１８３６５）　Ｏ．ＯＯ１０６３…　０．００１０４１…　０．００４３６８…　（２．９６０９５２）　（２．９３９４５５）　（４．１５１９７８）　０．００１３６０…　（３．８２３７４２）　一０．０００４０６　（一１．７６８０５０）　一７．１６ｅ—Ｏ５　２．Ｄ　（＾Ｉ弛。２一　３．６－　　一（２．　．　。．犍～１一　　（一１．１６８６９５）　Ａ　Ｒ２　０．０６１２１８　表３给出了上述模型的实证结果。先看总体效　下的两区制计量模型：　应，投资者情绪和股市波动存在着显著的正相关关　Ｏ　０　一（　（　０　＠　Ｍ　—ａｏ＋ｂｏＤ　＋ａ１（Ａ　一　一　Ｃｆ＊Ａ　）＋　系，当投资者情绪高涨时，股市波动会增加，而当投　３　８　１　∞　７　３　Ｚ　Ｋ　∞　５　ｂｌＤ　（ＡＣ　＊Ａ　）＋　６　（５）　资者情绪低落时，股市波动也会相应降低。再看分　ｎ∞　０　．　这里，Ｄ　为投资者情绪的虚拟变量，等于１时　一　解效应，投资者情绪和平均相关性存在着显著的负　∞　加　代表高情绪期，等于０时代表低情绪期。同样，对应　相关关系，即当投资者情绪高涨时，单个股票之间的　于表２中的所有市场波动分解方式，设置了相应的　价格变化趋势会被削弱，这也和以往的研究结论是　两区制方程，具体方程不再列出。实证结果如表４　一致的。投资者情绪和平均波动之间存在着显著的　所示。　正相关关系，而且投资者情绪对平均波动的影响程　表４的结果显示了投资者情绪对市场波动分解　度要比对股市波动的影响程度要大。结合３．１节的　的影响。从模型（５）的结果来看（即表４中第１列），　结论：股市波动可以分解为平均相关性和平均波动　投资者情绪并不影响平均相关性和平均方差的乘积　两项的乘积，我们可以这样认为，投资者情绪对股市　项和市场波动之间的关系，也就是说，无论在高情绪　波动的影响是通过影响平均相关性和平均波动来实　期还是在低情绪期，市场波动分解的结构都是不变　现的，投资者情绪对股市波动和平均波动都具有正　的。在第２列至第４列可以看到，当市场波动分解　向的影响，但是投资者情绪对个股波动的影响要更　方程设置为关于平均相关性和平均方差的线性表示　大，由于投资者情绪的高涨同时降低了个股之间的　时，投资者情绪仍然可能产生重要的影响。其中，第　平均相关性，这也将削弱股市波动的总体效应。　４列的结果尤为重要，从这里可以看出，在不同的情　（三）投资者情绪与市场波动分解　绪期，平均相关性和平均方差对市场波动的解释能　投资者情绪会影响市场波动，并且这种影响是　力是不同的。具体而言，在高情绪期，平均相关性对　通过影响平均相关性和平均方差来实现的，那么，投　市场波动的影响更大，而平均方差的影响则变小。　资者情绪是否会影响股市波动分解呢？为了进一步　投资者情绪对两者的这种反向影响，可能是它们的　验证投资者情绪的这种可能影响，本文还设置了如　乘积项对投资者情绪并不敏感的原因。　湖南大学学报（社会科学版）　表４投资者情绪与市场波动分解　注：括号中为Ｎｅｗｅｙ—Ｗｅｓｔｔ统计量（滞后４阶），＊＊＊、＊＊、＊分别表示在１　、５　、１０　的显著性水平下显著。　平均方差的影响是反向的。　四　结　论　［参　考　文　献］　本文进一步研究了投资者情绪影响股市波动的　具体机制问题。首先采用Ｐｏｌｌｅｔ和Ｗｉｌｓｏｎ的股市　波动分解方法，将股市总体波动分解为平均相关性　和平均方差的乘积，随后借鉴Ｂａｋｅｒ和Ｗｕｒｇｌｅｒ的　经典方法构建了投资者情绪，并设计了实证方法来　研究投资者情绪是如何具体影响股市总体波动的内　在结构的。本文的主要结论有：　［１－　Ｄｅ　Ｌｏｎｇ　Ｂ　Ｊ，Ｓｈｌｅｉ１ｆｅｒ　Ａ，Ｓｕｍｍｅｒｓ　Ｈ　Ｌ，ｅｔ　ａ１．Ｎｏｉｓｅ　Ｔｒａｄｅｒ　Ｒｉｓｋ　ｉｎ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ＭａｒｋｅｔｓＥＪ］．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｐｏｌｉｔｉｃａｌ　Ｅｃｏｎｏｍｙ，　１９９０，９８（４）：７０３—７３８．　［２３　Ｂｒａｕｅｒ　Ｇ　Ａ．“Ｉｎｖｅｓｔｏｒ　ｓｅｎｔｉｍｅｎｔ”ａｎｄ　ｔｈｅ　ｃｌｏｓｅｄ—ｅｎｄ　ｆｕｎｄ　ｐｕｚｚｌｅ：Ａ　７　ｐｅｒｃｅｎｔ　ｓｏｌｕｔｉｏｎ［－Ｊ＇］．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｓｅｒｖｉｃｅｓ　Ｒｅｓｅａｒｃｈ，１９９３，７（３）：ｌ９９—２１６．　１－３］Ｂｒｏｗｎ　Ｇ　Ｗ．Ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ，ｓｅｎｔｉｍｅｎｔ，ａｎｄ　ｎｏｉｓｅ　ｔｒａｄｅｒｓ［Ｊ］．Ｆｉ—　ｎａｎｃｉａｌ　Ａｎａｌｙｓｔｓ　Ｊｏｕｒｎａｌ，１９９９，５５（２）：８２—９０．　１．股市总体波动可以分解为平均相关性和平均　方差的乘积，并且这种分解方法是有效的。这说明　股市总体波动特征不仅取决于个股的波动大小，也　取决于个股之间的相关性大小。　２．投资者情绪会影响股市总体波动，并且这种　影响具体是通过影响个股波动和个股之间的相关性　来实现的。总的来说，高涨的情绪会加剧市场总体　波动，这与以往的结论是一致的。进一步的，高情绪　［４］许承明。宋海林．中国封闭式基金价格报酬过度波动的经验　分析［Ｊ］．经济研究，２００５（３）：１０８—１１８．　［５］杨阳，万迪．不同市态下投资者情绪与股市收益、收益波动的　异化现象——基于上证股市的实证分析ＥＪ］．系统工程，２０１０　（１）：１９—２３．　［６］林树，俞乔．有限理性、动物精神及市场崩溃：对情绪波动与　交易行为的实验研究ｌ－Ｊ］．经济研究．２０１０（８）：１１５—１２７．　［７］Ｐｏｌｌｅｔ　Ｊ　Ｍ，Ｗｉｌｓｏｎ　Ｍ．Ａｖｅｒａｇｅ　ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ　ａｎｄ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ　ｒｅｔｕｒｎｓＥＪ］．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，２０１０，９６（３）：３６４　对股市总体波动的这种影响主要是通过加剧个股波　动来实现的，但另一方面，高涨的情绪也会降低个股　之间的相关性，从而对投资者情绪加剧股市总体波　３８０．　［８］Ｂａｋｅｒ　Ｍ，Ｗｕｒｇｌｅｒ　Ｊ．Ｉｎｖｅｓｔｏｒ　Ｓｅｎｔｉｍｅｎｔ　ａｎｄ　ｔｈｅ　ｃｒｏｓｓ—ｓｅｃ—　ｔｉｏｎ　ｏｆ　ｓｔｏｃｋ　Ｒｅｔｕｒｎｓ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｆｉｎａｎｃｅ，２００６，６ｌ（４）　１６４５—１６８０．　动的过程起到一定的反向修正作用。　３．投资者情绪并不会影响股市总体波动的分　解，这也从侧面印证了投资者情绪对平均相关性和　［９］宋泽芳，李元．投资者情绪与股票特征关系［Ｊ］．系统工程理　论与实践，２０１２，３２（１）：２７—３３．　

金融名词解释

1、金融市场,是实现交易的金融资产和服务市场。

2、货币市场,也称为短期资金市场,是指期限在一年之内交易资产的金融市场。

3、资本市场,也称为资本市场很长一段时间,是指交易资产超过一年或成熟的金融市场。

4、第三市场:是指那些已经在证券交易所上市交易的证券在证券交易所以外的市场交易和形成。它实际上是上市证券场外交易市场,是场外交易市场的一部分。

5、第四市场:指通过电子计算机网络直接而不是通过经纪人中介对大型证券交易的场外交易市场。

6、主要市场:指的是新发行的证券的发行人向投资者出售在市场、证券发行市场。

7,二级市场:证券流通市场,是指发行证券交易市场。

8、现货市场:指证券业务成交后,根据成交价格,及时提货的市场。

9、期货市场:是指买卖双方都同意在未来某一日期按照成交时约定的条件一定数量的商品交易市场。

十、银行同业拆借市场:是银行与银行之间或之间的银行和其他金融机构临时短期资金拆入市场下来。

11、大面额可转让存单,存款是银行在某一个时期和合同利率计算,可以在二级市场上到期前证券化流通转让存单。

:12、金融债券是由金融企业发行的债券。

:13日,公司债券是债务工具发行的金融企业。

14、折扣:银行所购买的折扣没有比尔由于其他商业银行转移纸。

15、折扣:指一个贴现银行持有优秀的贴现汇票贴现到中国人民银行,通过转让汇票使再融资行为的中国人民银行。

16、股票价格指数的基础上,计算周期采样股票总额除以总再次基础上的价值sse)。

17、长周期:是指金融资产的使用各期现金流的现值计算的加权平均到期回投资。

18、金融创新:指金融领域,不同于通常的新业务和新技术、新工具、新机构、新市场和新制度安排。从经济学,说,金融创新是指通过引入新的金融元素或西安早泄现有金融元素,基本工作原理的基础上构建新的金融生产函数最大化。

19岁,金融远期合约:双方同意在一个特定的未来日期根据既定价格买入或卖出一种资产在书面协议。

20、金融期货合同:是指买卖双方都同意在未来某一日期按照成交时双方建立了一个商品交易条件的,书面协议是一个标准化的远期合同。交易资产的规模,根据合同,合同期内,合同交货时间表等。采用固定标准。

21、金融期权合约:是一种可以在合同到期日(或一天)在成熟期之前买进或卖出一定数量的权利基础金融产品。

22、看涨期权:期权的买方在规定的期限内按协议价格购买某种金融资产。

看跌期权:23,是选择买方在规定的期限内具有一定的金融资产按照约定的版权卖给了他。

24、货币掉期:指交易双方同意一种货币表示的现金流和对方的另一种货币表示的现金流。

25、利率掉期:指交易双方根据一定的名校长,校长在一个利率的利息收入(支出)流与对方在不同利率的利息收入(支出)流相。

26、交叉互换:结合了货币互换和利率互换,双方所采用的现金流量对汇率和利率是不一样的。

27、结构化产品:是基于知识的金融工程,使用基本的金融工具和金融衍生品来不同的组合来获得一种金融创新产品。

注:28日,指数化货币期权是一种使持有人在到期日收到金额改变汇率的债券。

29日,对冲基金是一种投资,在各种证券私人有限合伙企业。

30、金融互换:主要通过场外交易市场,交换协议,双方签署了一段时间在未来:)有不同的内容和性质不同的现金流。

31、风险投资公司,是专业的风险基金(或风险资本),大资金有效地由丰富的利润潜力的高科技企业,并通过后者的上市公司或通过兼并收购,获得资本回报。

第二部分

1。欧洲货币市场是指JiCun在伦敦和其他金融中心海外美元和其他欧洲货币,国际金融市场贷款,也可以概括为一个国家以外的国家的货币存储和贷款市场。

2。金融创新在狭义上是指金融机构银行卡余额查询在金融工具和金融业务创新,广义,除了金融工具和金融业务创新包括创新的金融机构和金融市场,

3。外汇管制是指一个国家的政府对居民和非居民获取外汇,持有、使用、国际支付或转移用于当地货币或外汇管理措施和政策。

4。外汇风险由于汇率波动的资产和债务风险是风险的应收账款价值变化

5。特殊的国际支付在一个国家某一时期的外汇收支,广义在一定时期内,一个国家的居民和非居民之间的经济交易统计记录

指标1、平衡外国债务/ GDP比率表示,10% 2。外债余额/出口,说债务比率到100% 3。外债付息额/出口商品、服务的外汇收入,说ChangZhaiLv 20%

把6。国际租赁是指出租人一个国家根据其最终的要求租户首先作为承租人在出租人到另一个国家B租入设备,然后转租给用户作为出租人使用租赁协议。

7。国际融资租赁融资租赁在英国,根据美国法律国家加强租赁,是指在租赁交易,出租人可以租赁设备采购金额20% - 40%的金额,可以合法拥有全部所有权的设备,设备投资的100%税收平等待遇;设备采购金额的60%至80%之间提供的无追索权贷款银行和其他金融机构来解决,但需要出租人租赁设备作为抵押,转让租赁和租赁权利担保一个租赁协议,当轴承融资租赁,租金属于两个国家对于国际杠杆租赁公司。

8。欧洲货币单位ECU是由欧洲共同体国家货币,各货币的比例在ECU的一定比例的大小内部贸易和GDP增长是根据国家在欧洲共同体的加权共享

9。买方信贷在大型机械和设备和成套设备贸易,通过当地的银行贷款给国外进口商或出口商银行给融资,扩大出口设施国内设备。

10。卖方信贷在大型机械和设备和成套设备贸易,出口商卖设备在延期付款的方式,出口商向当地银行对出口商提供信贷。

11。国际储备的区别及国际偿付能力国际流动性的内容国际储备:一个国家的国际流动性,除了包括该国货币当局持有各种形式的国际储备,还包括国家的借款能力基金在国外,即向外国政府或中央银行、国际金融机构和商业银行贷款的能力。因此,国际储备只有部分国家,现实的偿债能力,国际流动性外国是其现实的对外偿付能力和可能的对外偿付能力的结合。

12。购买力平价理论有瑞典经济学家萨姆卡塞尔:土著人们需要外汇,因为其货币在其国有的购买力,外国人需要他们的货币,因为他们的货币在国内购买力(1)之间的兑换率两国货币是由货币的购买力,两国之间。2。购买力平价理论源于货币数量理论。R =∑∑/ PA铅或绝对购买力

13。保理业务

出口商的利益

其出口商、进口商的信息和数据

加快出口商资金周转,促进利润的增长

出口商可以使信用风险和汇率风险给进口商,

有利于出口企业有价证券上市和融资进一步。

进口商的利益

降低进口成本

买卖双方,往往简化进口手续

对于进口商,保理业务的成本是底部。

14。远期汇率之间的关系在远期汇率和利率利益关系是非常密切的,在其他条件不变的情况下,货币间的汇率是折价或者溢价、折价或者溢价的数字和折价或者溢价率,利率水平和即期汇率两种货币之间。1、外汇期货是折价或者溢价的,一直是制约利率水平。2。远期汇率溢价,溢价数字可以来源于两种货币的利差和即期汇率计算。按年率计算,3升的水(或折扣)也可以是即期汇率和保险费(折扣)在特定数量的计算推导。可见,对于其他条件保持不变,溢价和折价率。保险费、折现率和利率差异总是趋向于一致的两个地方。

15。布雷顿森林体系崩溃的原因是基于一个国家的货币作为主要的国际储备货币,国际储备货币供给主要取决于货币发行国的国际收支状况。1。布雷顿森林体系有很难解决内部矛盾。2。主要发达国家之间的极端不平衡国际收支。3。主要发达国家通货膨胀水平差距。

第三部分

1。外汇风险,外汇风险)是指一个公司或企业财务组织、个人经济实体、州、或在一定时期内对外经济、贸易、金融、管理和经营活动的外汇储备,以外币表示的资产(债权、权益)与负债(债务、义务)的意外变化引起的货币汇率和价值的增加或减少的可能性。外汇风险可能有两种结果,或利润(增益);或损失(损失)。

一个国际企业组织的全部活动,在它的经营活动过程、结果、预期经营收益,的变化也能引起货币汇率和外汇风险。对于交易风险在商业(交易暴露),导致风险的会计风险在业务操作(会计暴露)预测经营的风险收益的经济风险(经济暴露)。

2。国际金融组织贷款是指国际货币基金组织、世界银行集团/国际复兴与开发银行(IBRD)国际复兴开发银行、国际开发协会(IDA),国际金融公司(IFC),亚洲开发银行(ADB)、联合国农业发展基金会和其他国际和地区的金融组织的贷款。

3。直接报价(直接引语),也称为处理报价(给一个报价)。直接的价格的方法是使用一个特定单位的外国货币作为基础货币、货币转换数来表示价格的方法。在一个特定的单位外国货币作为基准来计算多少国内货币。世界上大多数国家现在都使用这个价格的方法。中国的人民币汇率也使用直接的价格的方法。

在直接报价,如果某个单位的外国货币兑换当地货币计数超过之前,说外国货币升值,货币贬值,或外汇汇率上升,本币汇率下降,如果一定单位的外国货币兑换当地货币金额少于之前,说外国货币贬值,货币,或外汇汇率下跌,本币汇率上升。

4。外汇汇率,外汇汇率)是一个国家的货币兑换成另一种货币,价格比较,或者价格的比率。也可以说,是表达方式的外汇货币的“价格”。外贸一般都集中在商业银行和其他金融机构。他们追求的是利润的目的是买卖外汇,方法是低买高卖,赚取买卖价格,当他们购买外汇汇率来“买”汇率,以此进行投标;销售说汇率所依据的卖出价,也被称为卖出汇率。在直接报价,买入价是银行购买外汇来支付一个单位,卖出价是银行卖出外汇的单位收到以当地货币。中间价是买入价和卖出价的中间价格,购买率是卖价1/2 = 10中产率,适用于银行之间买卖外汇,是指外汇买卖它们之间不赚取利润。

5。欧元和欧元区欧元是欧盟的单一货币。欧元区是指欧洲联盟(欧盟)的成员,欧盟的统一货币——欧元的国家区域中使用。1999年1月1日,欧盟成员国是12的15个成员国:奥地利,比利时,芬兰,法国,德国,希腊,爱尔兰,意大利,卢森堡,荷兰,葡萄牙和西班牙,已经达到了欧洲联盟条约》(也称作《马斯特里赫特条约》)成立于1992年,欧洲经济一体化和四个统一标准转变为欧元,因此,欧元已经成为了12个国家的单一货币。1998年6月,欧洲中央银行(ECB)在法兰克福,正式成立。1999年1月,欧元进入国际金融市场,允许银行和证券交易所交易欧元。欧元纸币和硬币在2002年1月,正式流通;2002年7月,国内货币流通,欧元是欧元区的唯一合法货币。

想加入欧元,欧盟成员国必须符合以下条件:第一,每个成员国削减政府开支不超过国内生产总值的3%;第二,国家债务必须保持低于国内生产总值的60%,或正迅速接近水平;第三,从价格稳定,通货膨胀率不能超过三个最好的成员去年1.5%的通胀;第四,该国的货币必须保持至少两年在欧洲货币体系正常波动。欧盟成员国加入欧元区,没有固定的时间要求,每个成员将会根据他们自己的国家,根据你的时间表来加入。

6。买入汇率(买入汇率/投标利率)用于银行购买外汇的汇率。

在不同价格的买入汇率法有不同的含义。在直接报价,投标价格指的是银行购买外汇并支付客户大量的当地货币。银行应执行的原则“低买高卖,价格是更小、更少的当地货币,当他们购买外国货币支付客户。因此,在直接报价,投标价格在前,在间接标价法,是指银行购买购买大量的外国货币和支付给客户一定数量的当地货币。银行应执行的原则“低买高卖,价格是很大的数字,当他们购买更多的外汇支付客户一定的当地货币。在间接标价法,因此,付了回来。

7。卖出汇率(射率/要求/报价)时,使用的是银行卖出外汇的汇率。

销售速度不同的含义在不同价格的方法。在直接报价,价格是指银行卖出某种外国货币和客户收取大量的当地货币。银行应实施”的原则,高卖低买,卖价是很大的数字,或出售一定数量的外国货币向用户收取更多的货币。因此,在直接报价,价格去年。在间接标价法,出售大量的 外汇和卖出价是指银行向客户收取一定数量的货币。银行应实施”的原则,高卖低买,卖价是较小的,更少或卖给外汇和客户收取一定的当地货币。因此,在间接标价法,前的价格。

卖出汇率8。的现钞买入价和现金的现钞买入价是银行购买外币现金使用的汇率。由于银行通过购买外币现金损失如运费、保险费、利息出售外币现金客户,现钞买入价低于买入汇率一般。销售是银行卖给外汇现金票据使用的汇率。它是一样的外汇卖出价。

9。中位数(内侧率)是购买和销售价格的平均值。它通常用于银行事务,并不适用于广大客户。中值= +卖出价(购买)/ 2

10。旅行支票(旅行支票)指的是一种著名的银行或旅行社,因为夹在旅程中使用支票。支票持有人不限制时间,永久性的,有效的购买和使用应面对面的签名或者盖章。来自银行利率网